资讯采撷英镑剧变:英国经济的转折点来临?

民主政治制度发祥于英国,也是民意选择离开欧盟,但随着而来的英镑断崖式贬值,将这个老牌资本主义国家带到了一个未知领域的路口。一如很多经典经济学理论,英镑下跌起初被认为有利于英国,但目前英镑走势与国债收益率开始出现背离,而实际上政客们所说的那些贬值的好处也许只是美好的愿望,同时萎缩性滞涨的魅影隐隐浮现。

价值投资者都跑哪去了?

英镑闪崩后经过一周的沉淀并没有像市场预期的那样向上回调,而是极为疲软的继续下行。可以看到,英镑下跌既不是因为法国总统奥朗德的强硬讲话,因为之前影响力更大的默克尔还讲过更狠的话;也不是由于乌龙指、流动性不足等市场机制问题。根本原因是:不少人看到了英国经济正滑向一个危险的状况之中——低增长+高通胀。

货币贬值:灵药?毒药?

英镑下跌起初被认为有利于已决定脱欧的英国,因为贬值的英镑加上宽松货币政策发挥作用后可以为英国经济提供缓冲。不少观点仍保留着老旧的货币战争理论,认为英镑像欧元或其他地区货币一样贬值是让英国经济重整旗鼓的灵丹妙药。目前英镑贸易加权指数已经跌至新低,自2015年8月至今,英国央行公布的广义贸易加权指数已经下跌了超过20%,而超过三分之二的跌幅都发生在脱欧公投后。

英镑下跌将会大幅推动出口,但是要通过货币贬值来获得持续的出口优势则是另一回事。现在已有不少分析认为汇率对贸易的影响减弱。根据J曲线效应理论,货币贬值将会使贸易收支在长期得到改善,但由于进出口对货币需求的弹性较低,货币贬值对经济的短期影响正好相反,即使一个货币大幅贬值,由于市场对贬值的反应存在时滞,进出口量也不会很快就发生改变。实际上,在市场参与者适应了新的汇率之前,这个国家都无法从货币贬值中得益。而且这个国家可能会在其他方面发生损失:进口价格上升但出口价格降低,在进出口量变动不大的情况下,这将使贸易账更加恶化。近期英镑迅速贬值可能会使J曲线效应生效。

因此,英国的贸易账户和经常账户短期内都会因为J曲线效应继续恶化,而赤字增加反过来又会增加**。不可否认的是,英镑贬值会通过降低进口来减少英国的贸易赤字,其中一部分会还反映在国内的进口替代品上。由于英镑贬值给国内进口商提供了20%的成本优势,本土企业在一些产业可能会获得一些份额。但是进口降低的原因也可能是因为需求本身被压缩,例如欧盟的人才和企业离开英国,或者通胀来临。

汇率和收益率的背离 英镑资产吸引力下降

今年4月以来,英镑与英国10年期国债收益率走势高度正相关,但目前随着英镑持续走低而国债收益率大涨,两者之间开始出现背离。英镑大幅下跌使外国投资者从英国国债中得到的收益付之东流。金融时报的John Authers称,即使排除英镑贬值的损失,投资英国国债今年以来没能为投资者带来任何收益,如果投资美国国债同期的收益高达11%。

英国跨国公司的海外收入(以英镑为记账单位)会由于英镑的贬值而增加,所以富时100指数今年上涨了13%。但对于没有对冲货币风险的美元投资者来说,他们投资英国股市的收益为-6.4%。包含了更多本土公司的富时250指数表现更糟,英国投资者从中仅能获得3%的收益,而未对冲的美元投资者则会损失14.4%。

通胀将很快来临

另一个英镑降息的“好处”是推高英国通胀,但通胀上升会导致实际收入以及工资减少,也就随之导致我们之前提到的国内需求减弱。

英国下周就将公布CPI数据,去年的CPI数据在经历几次通缩数据后显得很低,去年底的CPI为0.2%,今年前两季度都为0.5%,七月和八月都是0.6%,9月数据可能会上升至0.8%。

通过10年期盈亏平衡通胀率数据测试市场对未来通胀预期发现,英镑下跌后推高了英国整体的通胀预期。如果通胀预期最终得以实现,英镑下跌带来的一些好处将被高企的物价所抵消。通胀上升同样对英镑的公允价值起到引导作用。在大多数情况下,发达国家货币购买力不会波动超过20%。但是,有些时候并非汇价随着购买力平价波动,就像日元表现的那样,购买力平价随着汇价波动。如果高通胀预期得以实现,英镑购买力平价可能会下跌。

编辑整理:缪斯斯

(资讯来源:华尔街见闻http://wallstreetcn.com)

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